2012/5/1 16:37

從11月9日至11月29日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）股價(jià)急漲了57元，漲幅為34.5%，而同期上證指數(shù)則從3135點(diǎn)跌至2866點(diǎn)，下跌幅度為8.5%。

在A股動(dòng)蕩之時(shí)，持有貴州茅臺(tái)的投資人獲超額收益42%，怎能不羨煞旁人。同時(shí)，貴州茅臺(tái)的總市值也站上2000億元大關(guān)，同為一線名酒的五糧液市值約是1500億元。

記者注意到，貴州茅臺(tái)大幅上漲背后，公司的經(jīng)營(yíng)管理并未發(fā)生變化，而推動(dòng)股價(jià)上漲的因素則是：臨近大幅提價(jià)的可能。

大幅提價(jià)預(yù)期

導(dǎo)致市場(chǎng)提價(jià)預(yù)期四起的原因是：茅臺(tái)酒的出廠價(jià)、一批價(jià)已經(jīng)與終端價(jià)格嚴(yán)重拉大。

一線名酒中，貴州茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573的出廠價(jià)分別為499元，509元，619元，流通市場(chǎng)的一批價(jià)為970元，650元，600元。

也就是說(shuō)，目前茅臺(tái)酒的渠道利潤(rùn)是五糧液3.5倍。有經(jīng)銷(xiāo)商告訴記者，造成這種局面的原因是，上半年開(kāi)始通脹預(yù)期四起，茅臺(tái)酒的投資品性質(zhì)為越來(lái)越多的人接受，社會(huì)囤酒需求急劇增加，一批價(jià)由2010年年初的700多元，不斷上漲至1000元附近。

2009年12月6日，也就是大約去年的這個(gè)時(shí)候，貴州茅臺(tái)宣布提高出廠價(jià)：“鑒于產(chǎn)品原輔材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)供求狀況等因素，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司決定自2010年1月1日起適當(dāng)上調(diào)貴州茅臺(tái)酒出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為13%?！?/P>

飛速上漲的一批價(jià)與一年一度的出廠價(jià)之間的差距不斷拉大，已經(jīng)造成目前大筆利潤(rùn)置于流通環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀。

申銀萬(wàn)國(guó)知名食品飲料分析師童馴在最新的一份研究報(bào)告中指出，“高額渠道利潤(rùn)和政法監(jiān)管趨嚴(yán)將倒逼茅臺(tái)上調(diào)出廠價(jià)，目前茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商賺取暴利，很容易滋生腐敗，而股東利益和國(guó)家稅收利益嚴(yán)重受損，巨大的尋租空間終將適度收斂?！?/P>

“茅臺(tái)至少需要提價(jià)20%以上，才能將目前不合理的價(jià)差給糾正過(guò)來(lái)?！鄙虾Ｒ晃还蓟鸾?jīng)理告訴記者。

童馴最新對(duì)茅臺(tái)的提價(jià)判斷也是20—24%之間，即出廠價(jià)每瓶上漲100—120元，并由此上調(diào)了公司2011年、2012年業(yè)績(jī)。

果真如此，貴州茅臺(tái)將擺脫過(guò)去每次提價(jià)10%左右的慣例。

據(jù)記者了解，目前茅臺(tái)酒銷(xiāo)量大約是1萬(wàn)噸，也就是2000萬(wàn)瓶。假設(shè)按照提價(jià)20%粗略計(jì)算，公司稅前將增收20億元，扣除企業(yè)所得稅、白酒消費(fèi)稅，大約將增加每股盈利1.53元。

“很多機(jī)構(gòu)就是預(yù)判茅臺(tái)打破往年慣例的提價(jià)幅度，才大筆加倉(cāng)。說(shuō)得不好聽(tīng)一點(diǎn)，這是一次提價(jià)的投機(jī)?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理向記者透露。

但問(wèn)題是，大幅提價(jià)僅僅是主流機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

提價(jià)再次低于預(yù)期？

但貴州茅臺(tái)似乎每次提價(jià)，都弱于市場(chǎng)預(yù)期。

即便在2009年年底的提價(jià)，市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)也判斷，提價(jià)幅度會(huì)在15%以上。

貴州茅臺(tái)近期舉行的一次機(jī)構(gòu)投資者見(jiàn)面會(huì)上，茅臺(tái)高管“超預(yù)期”地悉數(shù)到場(chǎng)。但就提價(jià)問(wèn)題，表達(dá)上仍然顯得保守。高管表示：提價(jià)當(dāng)然關(guān)鍵，更重要的是消費(fèi)者的承受能力，穩(wěn)妥的辦法是逐步加價(jià)，比如每年10%就好?，F(xiàn)在最重要的是放量和減少成本。

按照公司高管的思維方式，提價(jià)必然帶來(lái)稅收的上升。目前，茅臺(tái)的計(jì)稅價(jià)格已經(jīng)接近五糧液的2倍。顯然，提價(jià)對(duì)公司控制成本也很不利。

不僅是提價(jià)，外界的看法與公司也有著對(duì)立。貴州茅臺(tái)在2010年前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)一直低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)期。因此，機(jī)構(gòu)一度對(duì)貴州茅臺(tái)很冷淡，而新上市的洋河股份則滿足了機(jī)構(gòu)投資者盼望的“優(yōu)秀管理”、“營(yíng)銷(xiāo)”的預(yù)期。

貴州茅臺(tái)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.40億元，同比增長(zhǎng)20.99%；歸屬母公司凈利潤(rùn)12.66億元，同比增長(zhǎng)4.00%；每股收益1.34元，同比增長(zhǎng)4.00%，遠(yuǎn)低于業(yè)界15%-20%的預(yù)期。

至中期，同比增長(zhǎng)11%的業(yè)績(jī)?cè)俅巫寵C(jī)構(gòu)失望。

而三季度，貴州茅臺(tái)再次拿出了一個(gè)讓機(jī)構(gòu)失望的財(cái)報(bào)，中金公司袁霏陽(yáng)發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱(chēng)，“第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用出現(xiàn)大幅度提高，同比增加35.3%，令人費(fèi)解?！?/P>

年初至今，主流券商點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)的報(bào)告標(biāo)題中充斥著，“疑點(diǎn)重重”、“無(wú)奈的茅臺(tái)”、“大跌眼睛”等失望詞語(yǔ)。

現(xiàn)在尚不明晰貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)連續(xù)低于預(yù)期的真實(shí)原因，但經(jīng)過(guò)前幾年的擴(kuò)產(chǎn)之后，茅臺(tái)酒的產(chǎn)能已經(jīng)到了釋放的時(shí)候。

據(jù)了解，貴州茅臺(tái)2010年酒銷(xiāo)量在1萬(wàn)噸左右，而產(chǎn)量在2.6萬(wàn)噸。按照茅臺(tái)酒的生產(chǎn)規(guī)律，新生產(chǎn)的酒經(jīng)過(guò)三年左右的儲(chǔ)存，加以勾兌就可以銷(xiāo)售。即使按照最保守的估計(jì)，三年后的茅臺(tái)酒可銷(xiāo)量也可以達(dá)到2萬(wàn)噸以上，實(shí)現(xiàn)翻番。

如果茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量迅速攀升，那么目前終端千元以上的價(jià)格是否能夠維持住，這是個(gè)問(wèn)題。據(jù)白酒行業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，目前不到30000噸的高端白酒市場(chǎng)，正常年度的新增需求估計(jì)在2000-2500噸，而茅臺(tái)一年的新增銷(xiāo)量就會(huì)是2000—3000噸，連續(xù)增長(zhǎng)的銷(xiāo)量勢(shì)必會(huì)沖擊終端價(jià)格。

或許，從這個(gè)意義上說(shuō)，保持一個(gè)較高的渠道價(jià)差，對(duì)茅臺(tái)未來(lái)三年的平穩(wěn)增長(zhǎng)有利。

“我們判斷公司將會(huì)保持渠道的高價(jià)差，積極擴(kuò)大銷(xiāo)量。”一位茅臺(tái)酒的經(jīng)銷(xiāo)商告訴記者。

“如果提價(jià)幅度和去年差不多，渠道利潤(rùn)不能體現(xiàn)出來(lái)，怎么上去的，就怎么下來(lái)吧，這叫做預(yù)期落空?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理坦言說(shuō)，“都是賭?！?/P>